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　　如果投资于公司股权，为的是享有公司成长带来的股息红利，这是真正的价值投资。价值投资的动机，直接而明确地指向公司运营、发展、效益及实际的股息分配，这是典型的实体产业思维，投资活动也限定在边界十分清晰的实体经济范畴。价值投资离不开实体经济，价值投资也不可能脱离实体经济，这是因为，价值理论指导价值投资，而经典价值理论诞生于实体产业的逻辑框架，与现代金融市场体系不在一个认知层面，那个时候还没有出现现代股票市场。从前文关于铜商品供需与价格的分析中，我们已经非常清楚地看到，经典的商品价值理论也不可简单照搬到今天的金融市场，它之所以在今天的市场中显得那么无力，恰恰是因为它已经不能适应市场日新月异的变化。用过去的理论，应对当前的金融化市场，就会出现很多的问题。

　　第二，如果投资于股票，投资者的动机则是二元化的：一方面是为了买入股票成为股东，享有公司股权价值带来的股息红利收益；另一方面是为了股票未来交易可能产生的竞买溢价。对于股票投资做出这样的二元化区分，不是刻意进行主观划分，而是市场实际上一直在做这样的切割和区分，只是没有引起大家特别的关注。我之所以在这里强调，是因对股权和股票不同价值进行分析的需要。股权和股票，是不同的概念，有不同的内涵和价值，股权的价值体现在股息和分红，股票的价值体现于交易便利。以下结合A股中国石油股票上市案例，对市盈率做实际分析。《上海证券报》 2007年10月25日消息：中国石油今日公布，A股发行的价格区间为15元至16.7元。 此发行价格区间对应全面摊薄后的2006年市盈率为20.15倍至22.44倍。2007年11月6日，报纸消息：昨天，中国石油以48.6元开盘，高开低走，最终以43.96元报收，涨幅163.23%。与此相关的其他报道还有：中国石油本次上市流通30亿股,该股的发行价格为16.70元/股，此价格对应的市盈率为22.44倍。发行后每股收益0.74元，发行后每股净资产3.58元。从这些新闻当中，可读出以下几个信息：

　　2021年4月，华尔街业绩超群、职业生涯从未偏离深度价值投资策略的基金经理查尔斯·德·沃克斯跳楼自杀，引起投资界震惊。沃克斯是法国传奇价值投资基金经理让-玛丽·伊维拉德的弟子，因善于深挖低估股票，且职业生涯从未偏离价值投资策略，因此在业内与众不同，投资风格被奉为“深度价值投资”，曾获全球著名投资机构晨星颁发的“年度国际股票经理”称号。业界其他人愿意尝试一些新的方法来适应市场，但沃克斯认为这是不合适的,并坚持他的“深度价值投资”。相关报道显示，沃克斯所掌管的基金因业绩不佳，导致很多投资者赎回，短时间基金规模骤降，从之前的总规模200亿美元，至公司清算时整体规模只有8.63亿美元。有媒体透露，沃克斯觉得自己的价值投资理念过去几年完全失效，认为自己也失去了存在的理由。如此推崇价值投资，对其追求近乎虔诚，哪怕跟上市场大势也不至于清盘败北。为何价值投资不能为沃克斯带来满意的收益，结果反而令人如此痛惜不已？

　　巴菲特说最主要的操作手法之一，就是无差别地买入价格低于净流动资产的普通股。注意其中两个关键信息，一是无差别买入，二是价格要低，低到净流动资产以下。在这么多的股票中，哪些可能会体现价值带来收益？是经过专门的研究挑选，还是靠整体性的概率？在多个场合，巴菲特都形象地说投资就如同扔皮球（也曾说过打棒球），随意砸中股票池中的哪只股票就买进，过段时间看，产生盈利的继续持有，亏损的就抛掉——这是再明确不过的表达：只需做到“小亏大赚”就能成为投资的赢家。巴菲特一直在做长期投资，他曾说买股票不持有10年就不要持有10分钟。其中“坚持长期投资”而“否定短期行为”的观点，应该是非常清晰的了。扪心自问，我们能不能真正抛弃“赚快钱”的思想？巴菲特说一定要买入有护城河的公司，重视安全边际的重要性，他甚至花大量时间去研究公司是否拥有较大额度的冗余营运资本，以及现金流量、股息支付模式等。这样的行为示范表明，他把风险管理放在了投资活动极其重要的位置。

　　可以看出，代表性的主流价格理论，均着力于解决实体经济领域的商品和服务定价，各种理论所强调的逻辑核心是“供需”和“价值”——正是已有价格理论这样的供需与价值逻辑，延续下来至今依然主导着资本市场的股票和期货定价。然而，股票和期货并非商品和服务，股票是股权凭证，期货是一纸交易合约。从价值的角度看，如前文所述，股票作为股权凭证，其作用在于交易，交易完成、股权变更、股东易主，股票的使命随即完成，它不能代替股权所拥有的价值。而无论股票还是期货，都不具有“包含社会必要劳动时间的使用价值”，因此我认为，没有经典经济学意义上的“使用价值”，就不能用商品价值论对其进行价值度量，也不应用“价格围绕价值波动”来定义其价格。至于服务，也与之无关。

　　我在青岛进行市场调研时，与两家贸易商以及一家民营钢厂讨论钢材市场的价格来源，大家普遍认同市场价格由期货盘的价格而定。还有一次在中国五矿西北区域中心兰州物流园调研，当问及园区螺纹钢如何定价，负责当地业务的总经理告诉我：“每天上午九点，上海期货交易所的螺纹钢开盘价，就是这个市场当天的基准价格。”有色金属商品价格同样来自期货市场，华北铝业公司采购铝锭原材料时，与供货方商定以上海有色网当天公布的价格作为定价基准，后了解得知，这个价格正是上海期货交易所的铝期货主力合约，每天上午10：15～10：30临时休市停牌时的价格。多方调查显示，对于有期货盘的商品，现货商在交易中已经普遍采用期货市场价格作为定价基准，现货价格由期货市场采集。期货盘的价格又是如何产生的？毫无疑问，是由买卖双方交易、撮合成交产生的。然后这个交易价格再被市场现货商采集，成为现货市场的价格基准。

　　除了极端情况，股票市场中常常出现某些股票因为需要公布重大信息，监管要求其澄清和公告，股价异常波动，上市公司自身经营原因等出现停牌、暂停在证券交易所交易的情况。从交易暂停到交易恢复期间，特定股票由于没有实际交易发生，因此就没有价格。例如，2024年3月19日，长电科技发布公告，因公司大股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、芯电半导体（上海）有限公司正在筹划公司股权转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更。鉴于该事项正在洽谈中，存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，根据上交所有关规定，公司股票自2024年3月20日上午开市起停牌。可以看到，由于停牌后没有交易存在，在后续的正常开市期间，长电科技没有最新的价格产生。而停牌前3月19日的收盘价，只是作为其过去时点的价格记录存在。