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　　直考通--金融经济系列讲义 基金成立后，通常需要一段时间来完成投资计划，在此期间，投资者实缴资本中尚未投 资出去的部分称为未投资资本。 多数股权投资基金会约定， 暂时闲置的未投资资本只能投资 于低风险、高流动性的资产。 基金从被投资企业实现退出后，依退出方式不同，可能会通过公开或私下股权转让、企 业清算等渠道实现投资退出，获得退出现金流。退出投资项目后实现的收益，按投资者与管 理人的约定进行分配。 第四节 股权投资基金在经济发展中的作用 【考试大纲要求】 了解我国私募股权投资行业的社会经济效益 了解我国私募股权投资行业的发展趋势 知识点一、股权投资行业的社会经济效益 股权投资行业对社会经济有着重要的贡献。研究表明，创业投资可以更有效地应对创业 企业特别是中小科技企业信息不对称、不确定性高、资产结构以无形资产为主、融资需求呈 现阶段性等特征。因此，相对于一般社会资本，创业投资对创新和创业有着更重要的作用。 并购基金的投资运作模式与创业投资基金存在较为明显的区别：创业投资基金投资于有 巨大发展潜力的早期企业， 通过帮助企业发展壮大获利； 而并购基金则投资于价值被低估的 企业，通过对被投资企业进行重整而获利。基于这样的区别，并购基金通常有利于产业的转 型和升级， 除财务型的并购基金外， 也有一些大型企业把并购基金作为产业转型升级的工具。 知识点二、我国股权投资行业的发展趋势 股权投资基金是投资基金领域的重要组成部分，对于解决中小企业融资难、促进创新创 业、 支持企业重组重建、 推动产业转型升级具有重要作用。 当前， 我国经济发展进人新常态， 实体经济增长趋缓，金融业亟须创新发展，以更好地支持实体经济发展。 从发展趋势来看， 未来我国经济的增长将由过去的要素驱动转向创新驱动， 与此相适应， 金融市场也将逐步由间接融资为主转向直接融资为主。 股权投资基金的运作模式和发展方式 与创新驱动的内在要求高度一致， 面临着广阔的发展机遇。 随着我国股权投资基金行业专业 化、市场化程度不断提高，政府监管和行业自律不断规范，我国的股权投资基金行业必将进 入新的跨越式发展阶段。

　　直考通--金融经济系列讲义 制度建设。 1998 年，民建提交 “政协一号提案” 《关于加快发展我国风险投资事业的提案》 。该提 案对于促进社会各界对创业投资的关注和重视，起到了积极作用。 (二)快速发展阶段（ 2005-2012 年） 2005 年 11 月，颁布《创业投资企业管理暂行办法》 。 2007 年、2008 年和 2009 年，先后出台了针对公司型创业投资(基金）企业的所得税优惠 政策、 《国务院办公厅关于促进创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》 ， 并推出创业 板。 《创业投资企业管理暂行办法》及三大配套性政策措施的出台，极大地促进了创业投资 基金的发展。 2007 年，受美国主要大型并购基金管理机构脱离美国创业投资协会并发起设立美国股权 投资协会等事件影响， “股权投资基金”的概念在我国很快流行开来。 2007 年 6 月， 新的 《中华人民共和国合伙企业法》 （以下简称 《合伙企业法》 ） 开始实施， 各级地方政府为鼓励设立合伙型股权投资基金，各类“股权投资基金”迅速发展起来。 以合伙型股权投资基金为名的非法集资案也自 2008 年开始在天津等地发生并蔓延。 2011 年 11 月发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》 。

　　直考通--金融经济系列讲义 知识点一、股权投资基金的基本运作模式和特点 一、股权投资基金的基本运作模式 股权投资基金的运作流程是其实现资本增值的全过程。 从资本流动的角度出发,资本先是从投资者流向股权投资基金，经过基金管理人的投资决 策再流人被投资企业。 在投资之后的阶段， 基金管理人通常会以各种方式参与被投资企业的 管理，待企业经过一定时期的发展之后，选择合适的时机再从被投资企业退出，进行下一轮 资本流动循环。 与资本流动相对应的股权投资基金运作的四个阶段是募资、投资、管理和退出。 二、股权投资基金的特点 （一）投资期限长、流动性较差。 （二）投后管理投入资源较多 （三）专业性较强 （四）投资收益波动性较大 知识点二、股权投资基金的收益分配方式 股权投资基金的市场参与主体主要包括投资者、管理人和第三方服务机构。就收益分配 而言，则主要在投资者与管理人之间进行。 股权投资基金的收入主要来源于所投资企业分配的红利以及实现项目退出后的股权转让 所得。 基金的收入扣除基金承担的各项费用和税收之后， 首先用于返还基金投资者的投资本 金。全部投资者获利本金返还之后，剩余部分即为基金利润。 股权投资基金的管理人通常参与基金投资收益的分配。通常情况下，管理人因为其管理 可以获得相当于基金利润一定比例的业绩报酬。根据股权投资基金与基金管理人的约定，有 时候管理人需要先让基金投资者实现某一门槛收益率之后才可以参与利润的分成。

　　直考通--金融经济系列讲义 相应地， “创业投资”概念从狭义发展到广义。 1976 年 KKR 成立以后，开始出现了专业化运作的并购投资基金，即经典的狭义意义上 的私人股权投资基金。 20 世纪 80 年代美国第四次并购浪潮中催生了黑石（1985 年） 、凯雷（1987 年）和德太 投资（1992 年）等著名并购基金管理机构的成立，极大地促进了并购投资基金的发展。 知识点二、国际股权投资基金的发展现状 国际股权投资基金行业经过 70 多年的发展，成为仅次于银行贷款和 IPO 的重要融资手 段。国际股权投资基金规模庞大，投资领域广阔，资金来源广泛，参与机构多样。 1、在监管方面。2008 年国际金融危机之后，西方主要国家普遍加强了对股权投资基金 行业的监管。美国于 2010 年出台了《多德一弗兰克法案》 ，对原有的法律体系作出了进一步 修订与补充，提升了股权投资基金监管的审慎性。 2、在基金及投资管理人注册方面。新法严格了投资管理人的注册制度，收紧了股权投资 基金注册的豁免条件， 要求一定规模以上的并购基金在联邦或州注册， 创业投资基金可以有 条件豁免注册。 3、在信息披露方面。新法不仅加强了对股权投资业务档案底稿的审查制度，还通过修改 认可投资者和合格买家的定义，提高了对股权投资基金的信息披露要求。 在欧洲，欧洲议会于 2010 年 9 月通过了《泛欧金融监管改革法案》 ，2011 年 6 月通过了 《另类基金管理人指引》 ，从而建立了针对股权投资基金行业的新的监管体系。 新体系主要包括五个方面的内容： 一是对股权投资基金实行统一监管； 二是监管的重点是基金管理人而不是基金本身； 三是抓大放小，重点监管大型基金的管理人； 四是建立和强化信息披露机制； 五是强化对杠杆的规制。 2013 年 4 月，鉴于创业投资基金通常不会导致风险外溢，为建立对创业投资基金的差异 化监管安排，欧盟另行发布了《创业投资基金管理人指引》 。 知识点三、我国股权投资基金发展的历史阶段 我国股权投资基金行业发展经历了三个历史阶段： (―)探索与起步阶段（1985~2004 年） 此阶段的探索与起步主要沿着两条主线进行。 一是科技系统对创业投资基金的最早探索。 1985 年 3 月， 《中央关于科学技术体制改革的决定》 1985 年 9 月，成立“中国新技术创业投资公司” 。 1992 年，下发《国家中长期科学技术发展纲领》 ，明确要求开辟风险投资等多种资金渠 道，支持科技发展。 1995 年，发布《关于加速科学技术进步的决定》 ，首次提出在全国实施科教兴国战略。 1998 年 1 月， 成立 “国家创业投资机制研究小组” ， 研究推动创业投资发展的政策措施。 二是国家财经部门对产业投资基金的探索。 20 世纪 90 年代国内财经界将创业投资基金称为“产业投资基金” 。 1993 年 8 月，成立淄博乡镇企业投资基金，并在上海证券交易所上市，这是我国第一只 公司型创业投资基金。 1996 年 6 月，原国家计委开始系统研究发展“产业投资基金”的有关问题，并推动有关

　　第一章 股权投资基金概述 第一节 股权投资基金的概念 【考试大纲要求】 理解私募股权投资基金的概念 了解私募股权投资基金在资产配置中的地位和作用 知识点一、私募股权投资基金的概念 国内所称“股权投资基金” ，其全称应为“私人股权投资基金”,是指主要投资于“私人 股权” ，即企业非公开发行和交易股权的投资基金。 私人股权包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股、依法可转换为普通股 的优先股和可转换债券。 在国际市场上，股权投资基金既有以非公开方式募集（私募）的，也有以公开方式募集 （公募）的。在我国，目前股权投资基金只能以非公开方式募集。 所谓“私募股权投资基金”的准确含义应为“私募类私人股权投资基金” 。 知识点二、私募股权投资基金在资产配置中的地位和作用 股权投资基金在投资者的资产配置中通常具有“高风险、高期望收益”的特点。 第二节 股权投资基金的起源和发展 【考试大纲要求】 了解私募股权投资基金的起源与发展历程 了解国际私募股权投资基金发展的现状 了解我国私募股权投资基金发展及监管的主要阶段 了解我国私募股权投资基金发展的现状 知识点一、股权投资基金的起源与发展历史 股权投资基金起源于美国。 1946 年成立的美国研究与发展公司(ARD),被公认为全球第一家以公司形式运作的创业 投资基金。早期的股权投资基金主要以创业投资基金形式存在。 1953 年，美国小企业管理局（SBA)成立，该机构直接向美国国会报告，专司促进小企业 发展职责。 1958 年，美国小企业管理局设立“小企业投资公司计划” （ SBIC),以低息贷款和融资担 保的形式鼓励成立小企业投资公司，通过小企业投资公司增加对小企业的股权投资。从此， 美国的创业投资市场开始迅速发展。 1973 年美国创业投资协会（NVCA)成立，标志着创业投资在美国发展成为专门行业。 20 世纪 50 年代至 70 年代，创业投资基金主要投资于中小成长型企业，此时的创业投资 基金为经典的狭义创业投资基金。 20 世纪 70 年代以后，创业投资基金开始将其领域拓展到对大型成熟企业的并购投资，