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　　AlpInvest的旗舰系列基金AlpInvest Main Fund采用的是混合基金策略，前五期的旗舰基金又细分为AlpInvest Main Fund - Fund Investments(专注一级市场投资)，AlpInvest Main Fund - Secondary Investments（专注S市场投资）和AlpInvest Main Fund - Co-investments（专注共同投资），均是在被凯雷收购前募集的欧元基金。在被收购后，得益于凯雷的平台优势，AlpInvest的投资人群体不再局限于荷兰的两家养老金机构，而逐渐扩充到美国和世界其他市场的养老金、保险公司和捐赠基金等机构，基金募资的货币种类也从欧元转向美元（见图1）。

　　再者，在实际执行这类以GP为核心的交易过程中，挑战无处不在。AlpInvest可以凭借自身的专业优势，搭建技术的壁垒。比如：在尽调环节，S买家在进行传统的LP份额交易时并不需要与GP过多的交流，通常也不会对底层资产做尽调，而在GP主导型交易中，买家不但要从GP那得到高透明度的信息，还要对底层资产做尽职调查，综合目标市场、增长机会、竞争格局、利润率稳定性和定价趋势等多种因素，对资产本身进行直接承销。如此一来，对于买家团队的素质就有了要求，既需要有丰富母基金经验的人士参与，也需要有直投经验的人士参与。又比如在一些更为复杂的结构化交易中（如优先股交易）则需要能够熟练搭建不同结构化的专业人才。为此，AlpInvest组建了一支34人的专门服务S业务的团队，遍布在公司的阿姆斯特丹、纽约、伦敦和香港办公室，针对欧洲、美洲和亚太区域进行投资。公开资料显示，AlpInvest的S业务团队中至少有17人是团队核心，包括2个MD兼凯雷集团合伙人、2个MD兼团队共同领导人、4个MD、6个主管和3个副主管。除了项目搜索和交易执行能力以外，他们几乎具备了全部复杂型交易所需的额外技能，包括财务估值、法律税收尽调、直投、结构化交易、基建投资和并购等。

　　我们知道，如果因为流动性或者其他目的而在私募股权结构中使用融资手段，交易通常会涉及股份所有权的转移。然而，考虑到资金成本、投资范围、流动性偏好和股权投资的稀释效应，基于股权的融资可能并不总是最有效的解决方案。例如，LP在为前期现金分配、为未来capital call和再融资、或补充现有投资组合债务而寻求流动性情况下，可能不会寻求减少现有投资的敞口，那么比起在S市场上抛售份额，他们更倾向于以信贷为基础的解决方案。在基金融资中，如果基金寻求对投资组合公司进行资本重组，或需要资本进行机会型收购，或希望增加流动性从而加速向LP分配现金提供资金，则可能需要更灵活的资本结构。而以股权为基础的GP融资通常只提供给较大的私募股权机构，并存在公司接班人损失的风险，因为向外部投资者出售GP的股份的同时，留给渴望成为公司下一任所有者的利益就缩水了。

　　目前，AlpInvest的Strategic Capital策略可以在私募股权基金融资、LP份额融资、和GP融资三个场景下应用。对于私募股权基金来说，Strategic Capital可以实现资本重组，为投资组合公司提供所需的流动性，并为投资组合内的成长性投资和机会主义并购提供资本。对于LP来说，Strategic Capital给予他们为获取流动性而出售资产以外的另一个选择，允许他们通过私募股权基金为他们的权益进行融资。对于GP来说，Strategic Capital可以让他们调整资产负债表，解决了出售管理公司所有权所带来的永久稀释问题。Strategic Capital的这些不同用途有一个共同点——代表投资组合融资，将多样化的基础资产池子用于以NAV为基础的贷款、优先股和结构股的交叉抵押。

　　AlpInvest曾对新冠影响下的2020年Strategic Capital市场进行了复盘，并估测2020年Strategic Capital相关的交易实际成交额约为60亿美元，比2019年的估测量翻了一倍，是S市场年交易量的十分之一。通过设计模拟模型，AlpInvest进一步预测，到2026年，Strategic Capital的基金融资可能会增加到310亿美元左右，GP融资和LP份额融资的使用情况也会呈现增长，乐观情况下能为整个Strategic Capital市场再贡献50%-65%的交易量。Strategic Capital有望像金融危机后直接贷款基金那样改变市场，成为一种新的资产类别。

　　虽说在新冠疫情环境下，许多大型S买家都纷纷转向优先股交易，但AlpInvest的嗅觉更敏锐。早在2017年，AlpInvest便从17Capital挖走了专注结构股和优先股交易的专家Vjerana Spajic。Vjerana Spajic是2017年度PEI针对私募股权二级市场年轻领袖排名（Young Guns of Secondaries list）的第七位，曾被一位买家描述为2013年与UniCredit交易背后的“马力”。她的加入为AlpInvest当时的团队添加了构建资本解决方案的互补经验，在之后的几年中，AlpInvest便通过10亿美元的单独管理账户中支持过与Strategic Capital有关的一些交易。