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　　不过，“卖青苗”的局限性也正逐渐凸显。广开首席产业研究院生物医药首席研究员刘泽凡认为，对外授权交易的主要价值在于解决“资产是否被认可”的问题，即通过跨国药企的合作背书，验证本土创新成果的市场价值，同时实现未来收益的提前变现，但它无法破解创新药产业的核心命题——即企业是否具备长期创造自由现金流的能力。“很多对外授权交易带来的收益具有一次性、阶段性特征，难以形成持续稳定的现金流。因此，对外授权交易对估值的边际抬升效应具有阶段性。”刘泽凡观察到，去年第二季度之前，重磅交易往往引发相关企业股价大涨30%—50%；但进入第三季度后，即便部分企业达成超50亿美元的大额合作，股价仍可能不涨反跌，股价走势源于市场对其“核心资产出售殆尽”的担忧。“市场情绪的转变表明，当交易成为常态化选项后，投资者不再单纯为交易发生买单，而是更关注交易质量、资产稀缺性及企业后续创新能力。”

　　例如君实生物，2025年公司实现总营收24.98亿元，同比增长28.23%，亏损也有所缩小，但亏损额仍然达到8.75亿元；拉长时间看，从2013年至2025年的12年时间里，的累计亏损更已超过100亿元。值得注意的是，其明星单品PD-1药物特瑞普利单抗2023年在美国上市时的售价是国内的超过30倍。另一家医药领军企业百利天恒2025年突然由盈转亏，业绩快报显示其营收暴跌56.72%，亏损10.51亿元。原因很简单：其2024年的37亿元盈利主要靠海外权益BD交易带来的一笔一次性收入50亿元，去年没了这笔收益，营收与利润便“直线亿元，对于该公司而言，创新药与仿制药两条腿走路是务实的选择。相关负责人表示，与

　　的授权交易，将对公司财务产生积极影响，“首付款直接增加公司现金流，为核心管线研发提供资金支撑；中长期的里程碑付款与销售提成，有望持续带来现金流。”上述负责人展望，公司两款分别面向美国、中国市场的高端仿制药产品计划于未来两年内获批上市；在HIV 领域力争推出 1 款新的创新药品种；在小核酸领域，核心推进已公开的四款管线，积极争取推动其中一款完成IND申报，同时计划推进一款肝外递送相关早期产品达到 PCC 阶段；2027年计划推动1-2 款小核酸产品完成IND申报，更多肝外递送早期产品达到 PCC阶段。上述负责人称，前沿生物未来将以小核酸创新药为核心发展主线，并以高端仿制药业务作为补充，“我们拥有20余年多肽药研发经验，尤其在长效递送技术方面的积累可在小核酸药物研发中复用，为公司快速切入小核酸领域、开展递送技术探索奠定了坚实基础。同时，在小核酸管线立项上，公司重点布局具备协同作用的双靶点产品及具有显著差异化优势的产品，形成清晰、科学且可持续的研发逻辑，助力公司在小核酸领域构建长期竞争壁垒。”

　　绩效考核、优化医院收入和医生薪酬结构等多方面的联动改革，在保障药品和质量的同时，增强医保的可及性和长期可负担性。可喜的变化正在发生。周思聪认为，当前国内医药市场的支付和准入环境正在改善。“2025年的医保谈判中，127个目录外品种参与，114个成功纳入，其中50种为1类创新药，创下了成功率的新高；在首版商保创新药目录中，24个药品参与价格协商，最终19个纳入。当前政策已经开始推动‘基本医保目录+商业健康保险创新药品目录’双目录体系建设，进入商保创新药目录的药品，可以享受”三除外“（即不计入医保自费率、不纳入集采可替代监测范围、相关病例可不纳入按病种付费范围）等政策支持。这一步直接关系到医院是否愿意用、患者是否用得起。未来应该进一步推动商保产品标准化、理赔便利化、与医院及零售药房衔接，真正把支付做实，而不是只有目录没有流量。”周思聪还建议，应该打通院内外应用场景，进一步明确进院流程，对于临床价值高、证据充分的创新药，在