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　　私募股权投资是一种复杂的投资方式,需要花费投资者巨大的精力和时间。投资者需要寻找融资企业,并和融资企业进行多方谈判,及时着手准备法律协议,再根据双方的协议来安排资金入账工作,这一过程通常会耗费投资者大量的时间和精力,交易成本较高,需要支付大量的管理费用。同时,投资者还需要对国家的相关政策和法律法规进行了解,并要及时跟进市场的发展情况,进而权衡项目融资的盈利性、经济性、灵活性和降低风险的好处。在投资项目运营过程中,企业要及时更新技术和管理模式,提高企业的创新能力,降低由于技术故障引起的风险。企业在运营过程中要根据自身的实际情况来选择成熟技术还是创新技术,无论是那种技术都要注重风险防控,对项目技术、设备可靠性、生产效率和质量、产品设计和生产标准等因素进行风险评价,识别控制技术风险。

　　根据公司金融相关理论知识可知,企业开展投资活动会面临系统性风险和非系统性风险。对待不同的风险,企业要从不同的角度对其进行分析。外部环境对私募股权投资企业带来系统性风险,企业内部风险即非系统性风险,非系统性投资者可以采取有效的措施进行防控或者管理,如果是系统性风险,则只能依靠国家从宏观层面入手,完善金融市场制度,规范金融市场行为等措施来降低,企业投资者往往不能通过自身的努力来消除系统性风险。外部风险通常有政治风险、利率风险和外汇风险、通货膨胀风险和环境保护风险等等,外汇风险又可以分为不可转移风险或者汇率/，！/波动风险。环境保护风险是企业在开展私募股权投资时,部分国家借口资源保护要求企业承担环保成本,进而给企业带来经济效益损失风险。

　　私募股权投资企业要开展财务风险管理工作,首先就要对风险进行评估。风险评估是建立在风险识别的基础上,根据项目风险的特点采用定性和定量分析方法,预测风险的大小和破坏程度。企业要对风险进行评估,将风险划分为不同的等级,根据风险等级来制定风险防控的对策和方案。企业要了解风险事件发生的概率,要明确风险事件发生涉及的范围和危害程度,可以采用敏感性分析和概率性分析方法对财务风险进行评估。企业要做好风险评估工作,首先就要熟悉风险评估的内容,并要根据财务工作业务性质来选取风险评估指标。风险评估指标的选定直接影响到风险评估工作的效率和质量,选取不同的评估指标将会得出不同的风险系数,因此企业要合理选取风险评估指标,可以运用财务信息建立计量回归模型,采用OLS分析方法来分析各项指标对风险的影响作用,以便的得出有效的规范性分析,为私募股权投资企业风险管控工作提供依据。企业在进行风险评估时要重视风险评估方法的选取,对项目进行风险评估的方法很多,常用的有主观评分法、决策树法、层次分析法等,企业要结合自身的风险管理情况来合理选择。

　　私募股权投资企业开展财务风险管控工作,要细分财务风险管理权责,要以风险识别作为风险机制设计的依据,根据风险识别得出的规范性分析来建立健全风险管理机制,设计出风险分担结构。企业要重视风险管理工作的分配,可以根据不同的风险管理工作内容将权利和责任进行配比,将项目当事人作为风险分担的主要负责人。其次,企业私募股权风险处理的核心环节之一就是项目风险和项目当事人之间以合同方式形成的额对应关系,这在一定程度上有利于企业构建风险约束机制,保证投资结构的稳健性。企业可以积极构建风险约束机制,将合同作为风险处理的首要手段和主要形式之一,将风险管理工作具体化,保证合同效力运用的最大化,并以合同的方式明确规定当事人承担多大程度的风险,使私募股权投资企业财务风险得以规避。

　　项目所处的成长阶段是基金管理人在初步筛选时所考虑的重要因素，项目成长阶段包括种子期、导入期、成长期、扩张期、成熟期。基金管理人投资于何种成长阶段的项目，与风险投资机构的资金来源、从业经验及所处的地区和行业竞争程度联系密切。一般而言，只有那些优秀的风险投资机构和经验丰富的基金管理人致力于从事种子期风险投资，产业附属风险投资机构为了研发新产品和新技术，也乐意投资于种子期项目；普通的风险投资机构只将风险资本投向导入期、成长期和扩张期，或投资于擅长的项目；金融附属风险投资机构则倾向投资于扩张期，甚至成熟期，以充分发挥它们在资产重组、企业并购等方面的经验。近年来，在欧美等发达资本主义国家，风险投资在扩张期、成熟期的杠杆收购、管理层融资收购等方面增长迅速。

　　关于投资规模，基金管理人多根据自己旗下可供投资风险资本的总额，并结合基金的存续期和个人的时间安排，来决定对单个企业的投资规模。通常，基金规模小并且存续期较长的，投资规模较小，因此他们多选择处于发展早期的企业，对于发展较成熟，甚至一些Pre-IPO的企业他们没有多少兴趣，投资额多在每个企业几十万美元至100万美元；而基金规模小但是存续期较短的基金则更多会考虑一些较为成熟的企业，因为如果投资于早期的企业而基金的存续期短，将会面临基金结束时仍未退出的可能，其投资额有可能相对较大，比如单个项目投资额在100万美元到500万美元之间。对于基金规模较大，存续期较长且合伙人较多的基金，投资规模也可能并不大，处于500万美元以下；对于基金规模大，存续期中等，且合伙人较少的，基金的投资规模会大到500万美元至5000万美元，甚至更大。

　　通过创业企业由小到大的成长过程，基金管理人可以获得数倍的收益。基金管理人根据自己的经验和对市场的认识，分别对创业企业的产品是否具有广阔的市场前景，市场占有率会有多大，产品的市场竞争能力如何，以及企业在产业链及价值链上的地位等作出决策。产品与技术情况则是关注产品是否具有技术先进性，是否易于丧失先进性，是否需要经过大量研究才能变为产品，产品是否具有本质性的技术，是否有诀窍或专利保护，知识产权归属如何，是否存在知识产权纠纷以及产品的生产计划是否可行、可靠，产品生产是否需要依赖其他厂家，生产工艺、制造设备、人力规划、原材料供应、质量管理是否达到市场化与盈利性的要求。这些问题都需要基金管理人进行广泛细致的思考和调查。

　　2006年7月，NBP对江西赛维LDK进行了首轮投资，金额为1500万美元；9月，NBP作为首席投资商，联合鼎晖、集富亚洲、三菱、崇德资本等第二轮投资4800万美元；12月，再次作为首席投资商，牵头鼎晖等第三轮投资2250万美元，总金额达到8550万美元。第一轮私募资金主要用于购买设备，先做到有产出、有收入。2006年7月投资时还基本没有利润可言，8～9月两个月实际利润就达到了300万美元，成长速度惊人。9月底第二轮融资时，LDK已经规模化，12月底第三轮融资，LDK的规模化又推向了另一个量级，全年的净利润达到了3000万美元，这样的成长速度对一个2005年中期才刚建立的企业来说，可谓惊人。LDK的发展速度与资金的及时到位与支持是分不开的，第二轮的时候公司估值上升了30%，第三轮的时候公司估值又上升了25%。

　　2001年12月展讯通信成立之初，富鑫与联发科技投资展讯通信650万美元成为其第一轮融资；此后在2003年4月，Pacific Venture Partners、Vertex、招商局富鑫、华虹又联合投资展讯2000万美元成为其第二轮融资；2004年4月，以硅谷知名风险投资商NEA为首的几家风险投资机构又为展讯通信投入了3520万美元。2006年10月，展讯通信有限公司第四轮融资2000万美元，投资方均为先前投资者。2007年6月27日，展讯在纳斯达克IPO，股票代码“SPRD”。展讯IPO共发行890万股ADS，每股发行价14美元，超过招股价区间上限，融资1.246亿美元。在上市前，NEA、富鑫、Pacific Venture Partners分别拥有展讯24.24%、11.61%、7.77%的股权。

　　国外在市场法估值方面的理论研究由来已久，并有一定的数学模型支持，大多研究分析了同行业可比上市公司市盈率、市净率等单一以及综合价值乘数对目标公司估值的科学性、合理性和可靠性，目前，学者对传统市场法的范式改进也说明理论界更关注企业估值中新方法、新模型的探究。Strichek（1983）认为价值是买者对标的物效用的一种感觉，后发展为不同资产替论；Alford（1992）确立使用市盈率比较法进行企业估值时寻找相似企业的方法，发现以行业结合净资产收益率（ROE）或以行业结合资产作为划分可比公司的标准最为准确；Kaplan and Ruback（1995）采用股票市值与折旧、摊销、息税前利润（EBITDA）之间的比率，对高负债经营的企业进行估值，同时用折现现金流（DCF）对该企业估值，发现两者结果相差无几；Damodaran（2001）对市场法中所采用的乘数进行总结，提出应根据企业估值的需要，对进行比较的企业账面价值和销售收入等参数予以标准化；Kim and Ritter（1999）使用多种比率对新上市企业进行了估值，发现除股票市值与EBITDA比率之外，包括市盈率、账面价值比率、股票市值与销售额比率、企业市值与销售额比率在内的指标都会产生正的误差；Fisher and Statman（2000）研究市盈率、股息收益率和预期回报，指出市盈率和股息率并非近期（1―2年）预期收益良好的预测指标，但估计长期（10年）预期收益有更高的可靠性；Kamstra（2001）认为公司的基本估值可以建立在任何相关变量与公司价值之间稳定长期的关系基础上；Evans and Bishop（2001）认为，目标公司与可比公司存在不一致因素，可以取该行业中所有企业比率的均值，以使各种不同来源的不一致因素能够相互抵销；Penman（2001）提出剩余收益定价模型，该模型适用于不同的应计会计方法；Rosenbaum and Pearl（2009）认为，可比公司法是在证券市场中寻找与评估标的在业务、财务方面近似的上市公司，基于几个最为接近的可比价值乘数，计算评估标的的企业价值区间；Koller et al.（2010）提到，应选择最合理的价值乘数，EV/EBITDA相较于被广泛使用的P/E更为合理，因为其不会受资本结构和非经营性的损失或利得影响；国际评估准则理事会（IVSC）（2011）指出，市场法应考虑可比公司与所评估企业规模、资本结构、产品等方面存在的差异。

　　在我国非上市公司估值实践中，成本法和收益法使用频率较高，市场法却很少被采用（岳公侠等，2011），许多学者认为我国资本市场还处于低效率状态，而这种低效率往往会影响市场法中可比公司选择的合理性和可靠性。然而，市场摩擦的存在表明不存在一个完全有效的市场（Elton，Gruber，1987），“市场化”是我国资本市场深化改革和健康发展的必然趋势。在信息公开、竞争充分的资本市场上，相似环境和相同行业中，随机事件大量有规律、重复地出现，如果存在足够多的可比公司样本，运用概率统计中的大数定理，通过企业整体能力的比较达到烫平、辨析企业间差异的目的。本文基于企业能力理论，研究异质性企业对企业价值的影响，以行业内的全样本为背景、财务指标为着重点，通过市场法评估模型的构建和应用，将企业异质问题具体化，旨在提高市场法企业估值的理论性和实用性。

　　交易成本理论认为，企业之间的差异主要来自交易中的各种不确定性因素，这些不确定因素被认为是交易中的外生性决定变量。因此，企业异质一方面表现在企业经营效益和成长能力等方面，可以用财务指标来评价；另一方面又表现在企业文化、创新能力、产品与服务质量等方面，属于默示性指标，无法用数据衡量，但是这些指标最终也是为财务指标服务的（王晶、高建设、宁宣熙，2009），最终体现到财务指标上。本文选定资产负债率、长期资本负债率、营运资本金比率、营运资金对净资产总额比率、资产保值率、资产积累率、总资产增产率、资本密集度、应收账款周转天数、扣除非经营性损益后的净资产收益率（ROE）、期末总资产、期末净资产、扣除非经营性损益后的净利润、息税前利润（EBIT）、息税折旧摊销前利润（EBITDA）、股利分派率、股东权益周转率等为特征值指标体系。设行业中的每个企业为拟可比公司，对每个公司特征指标记为Xij（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n），构建模糊物元Rm n。

　　考虑企业异质性问题，排除关联方并购、非公开收购，以云南安盛创享旅游产业投资合伙企业（简称安盛创享，下同）收购昆明市西苑房地产开发经营有限公司（简称昆明西苑，下同）为案例。安盛创享成立于2012年12月13日，是一家年轻的合伙企业，由中航信托・天启330号云南城投旅游产业投资集合资金信托计划，并通过天启330号信托资金与安盛创享公司、云南省水务产业投资有限公司共同出资设立，出资总额为31.2亿元，主要经营股权投资、项目投资及管理、经济信息、商务信息咨询等业务；昆明西苑是一家国有企业，成立于1993年，2002年改制成为一家有限责任公司，具有城市开发三级资质，2012年12月26日根据股东会决议和修改后的章程，变更后的注册资本为人民币1.1亿元，云南铭鼎投资集团有限公司持有昆明西苑100%股权。

　　一般地说，专利技术越先进、越成熟，技术的使用寿命就越长，技术的获利能力就越强，该专利权价值也就越大。在评估高校或企业专利权时，应当了解该专利是属于高、精技术还是一般的技术，应用该专利的难易程度和所需的费用。自然，了解该专利是属于发明专利、实用新型专利还是外观设计专利也是必要的，因为发明专利比实用新型专利的技术先进度要高，而外观设计专利不涉及技术内容。另外，专利剩余的有效期及经济寿命与商标评估相比这一因素重要得多。随着专利有效期的缩短，专利权价值可能逐渐降低。另外，专利并非在整个保护期内都具有市场价值及获利能力。专利具有一定的经济寿命周期，而且，专利在寿命周期的时段不同，其价值也不同。据资料统计，目前发达国家的专利能够维持到期限届满之时的一般只占专利总额的2%，即绝大部分专利在专利权期限届满之前就提前终止。

　　商业银行所涉及到的金融工具尤其是衍生金融工具虽然本质上属于合同范畴，但都具有较为复杂的性质，他们一般无法达到准确的计量和精确核算的会计目的。《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号-金融资产转移》、《企业会计准则第24号―套期保值》和《企业会计准则第37号-金融工具列报》是我国财政部又出台的四项金融工具会计准则，其中，《金融工具确认与计量》位于四个准则中的核心位置。《金融企业会计制度》对于衍生金融工具未能明确计量的问题，这些金融准则恰好给予了弥补。从而能促进我国商业银行在会计信息披露方面尽快实现与国际会计准则接轨。此后，《会计准则指南》的颁布，使得完整的新会计准则体系逐步完成。

　　商业银行在实际的运营过程中，风险与机会是并存的。 遇到各种金融风险是商业银行运营中不可避免的，期中最常见最频繁的风险就是内控失效。当今世界全球化伴随着全球金融发展一体化，在这种趋势之下，商业银行应该实事求是的、切实的面对日益多元的银行业务范围，采用现代化的信息技术与金融技术积极的面对，通过鲜明的内控与风险管理机制来稳定暗潮涌动的金融操作风险，让本来不太好预测的银行操作风险得以定型。为此，尽快建立健全内控与风险管理机制才能使得商业银行具备一种自上而下的网状式的内控屏障体系。同时配备专门的风险管理部门来对各项业务运行进行稳健性的操控也是方法之一，但是要特别重视那些薄弱环节并进行持续性的跟踪。针对内部管理，通过职责分明的评审机制来让银行严控各种金融会计方面的风险，调动商业银行员工的热情与积极性，并且制定完善系统的长效风险管理机制，且有效实施。